Пауза в размещении ОФЗ сглаживает давление, но не устраняет ключевые риски
Минфин приостановил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок, объявив это мерой для стабилизации рынка рублевых госбумаг. Такое решение в краткой перспективе может снизить давление на цену длинных бумаг, однако не снимает вопроса о финансировании дефицита бюджета.
Почему цены облигаций падали
С июня цены рублевых облигаций испытывают давление из‑за ожиданий роста бюджетных расходов, возможной остановки цикла смягчения ключевой ставки со стороны ЦБ и ужесточения санкций. Из‑за этого Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ: один — за отсутствием заявок по приемлемым ценам, затем объявил паузу для «содействия стабилизации рыночной ситуации».
Объём заимствований и дефицит
Внутренние заимствования остаются ключевым источником покрытия дефицита. За первые полгода дефицит достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн (≈1,6% ВВП). Минфин привлёк около 3 трлн рублей на аукционах ОФЗ за этот период, но некоторые экономисты ожидают, что дефицит может расшириться до примерно 7 трлн к концу года.
Мнение аналитиков
Пауза в размещениях снижает давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не решает ключевые вопросы — геополитику, стратегию Банка России и реальную потребность Минфина в новом долге; поэтому рассчитывать на разворот рынка преждевременно, — отмечают аналитики.
Инвестбанкир и профессор отмечает ожидание, что пауза продлится не дольше квартала: скорее всего правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном.
Флоатеры и расходы по обслуживанию долга
Минфин часто прибегает к облигациям с переменным купоном (флоатерам) при необходимости быстро привлечь большие объёмы средств. За последние годы это увеличило расходы на обслуживание госдолга на фоне высокой ключевой ставки. На начало июля около трети внутреннего долга уже приходилось на бумаги с переменным купоном, а министерство ставит цель сократить долю флоатеров до 25–30%.
Возможные сценарии финансирования
Если давление на инфляцию сохранится (в том числе из‑за топливного кризиса), и ЦБ будет сдерживать снижение ставки, вероятна повторная стратегия конца 2024 года: размещение флоатеров большими порциями с активной покупкой со стороны крупных госбанков. Это предпочтительнее для Минфина, чем выпуск дорогостоящего длинного долга, хотя и увеличивает процентный риск бюджета.
Альтернативой могло бы стать использование остатков Фонда национального благосостояния (на 1 июля — около 3,6 трлн рублей), но эксперты предупреждают, что их расходовать рискованно: при низких ценах на нефть бюджет останется уязвимым.
Ранее Минфин уже приостанавливал размещение ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
